来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

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