金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fān佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗g)一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗trong>

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。