事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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