2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之(zhī)年(nián)，作为新能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游(yóu)将迎来(lái)降价与去(qù)库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同(tóng)步的是(shì)上市(shì)企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第(dì)2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下(xià)游(yóu)呈现的结果参(cān)差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域的(de)企业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利(lì)率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛(máo)利率(lǜ)在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全(quán)球主为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋(qū)势，行业格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外(wài)，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营(yíng)收率等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助。

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