2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月3复活的作者是谁，复活的作者是谁0日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至复活的作者是谁，复活的作者是谁2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或20复活的作者是谁，复活的作者是谁24年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预(yù)期而扩大。

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