文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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