金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震pan style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国(guó)经(jīng)四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震ng>城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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