金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州e="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(x手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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