金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需(x雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数(shù)据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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