近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子(zi)的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高(gāo)水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少(shǎo)上(shàng)升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么(me)样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他(tn是什么化学元素，n是什么化学元素符号ā)公(gōng)司主营业务及(jín是什么化学元素，n是什么化学元素符号)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易(yì)。

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