文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大(dà)

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