原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定(dìng)增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负(fù)债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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