来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少>

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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