美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得(dé)到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次(cì)债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀(yào)庭也(yěacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法)对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了(le)美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走高，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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