来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来(lái)的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

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　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　200mm是多少米，2000mm是多少米ong>4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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