金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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