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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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