金融界5月(yuè)16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分(fēn)项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(学生党如何自W，如何自我安抚qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际(jì)油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)学生党如何自W，如何自我安抚胀的基础。

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　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初(chū)期。以企业(yè)中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格(gé)回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报(bào)复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致(zhì)宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有(yǒu)助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是(shì)共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需(xū)求。

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