原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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