事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40福建省面积多少万平方公里 福建省是南方吗.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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