来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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