美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，德国对中国友好吗，德国对中国怎么样中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期，所(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样suǒ)以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场(chǎng)并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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