大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下(xià)令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最(zuì)新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将继续加(jiā)息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的(de)押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现在(zài)，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场(chǎng)以及(jí)债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基(jī)金(jīn)利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届时将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在(zài)期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应(yīng)有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到影响。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游(yóu)用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自(zì)身(shēn)品种的产能(néng)投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书(shū)源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低(dī)，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去(qù)产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决于(yú)需求的(de)恢复情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还(hái)是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发言力挺油价(jià)和(hé)G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年(nián)全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较(为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕jiào)强的关键原因还是在(zài)于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降(jiàng)和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确(què)定性仍然(rán)会(huì)影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及(jí)3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空(kōng)者(zhě)发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库(kù)预(yù)期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前(qián)国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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