2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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