公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有(yǒu)一些当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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