金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物(wù)价(jià)下(xià)行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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