近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(sh朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁ì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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