近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(b2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力。

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