公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(tóu)部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗)模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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