来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(mi两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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