4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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