原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其(qí)业务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存(cún)更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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