来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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