近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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