文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，即(jí)便税期结束，资(zī)金利率却(què)仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤导(dǎo)1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT致债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月末因素，预(yù)计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金(jīn)利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税(shuì)期(qī)结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利(lì)率角度观察，银行与非(fēi)银(yín)机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水平(píng)合适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来的(de)金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能对银行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT近期票据利率走势(shì)，预计信贷增速较一季(jì)度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将保持(chí)同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银(yín)行(xíng)系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出(chū)的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度(dù)增加(jiā)，且(qiě)投资者(zhě)对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量(liàng)和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一(yī)假期临近，回购资(zī)金的(de)期限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出(chū)，向(xiàng)市场释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续(xù)政策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不(bù)及预期；经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT