文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数　　

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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