来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R0十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历07较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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