私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预(yù)警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行(xíng)负责投资(zī)运作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其(qí)他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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