近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力。

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