近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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