来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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