金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数u)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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