文(wén)丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余(yú)经纬(wěi)<丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗/strong>

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政(zhèng)策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较(jiào)为(wèi)拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑(lǜ)假期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化(huà)，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低(dī)位(wèi)持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅(fú)度更大(dà)。从(cóng)隔(gé)夜利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热带(dài)来的(de)金融风(fēng)险。在满足广义流动(dòng)性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预(yù)示后(hòu)续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走(zǒu)款可能(néng)对银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融(róng)出的(de)意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行(xíng)的(de)担(dān)忧(yōu)增加。丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗trong>

　　从质押式回购成交量和我们(men)测算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担(dān)忧，使(shǐ)得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期临(lín)近，回(huí)购资金(jīn)的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出(chū)，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策(cè)与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快(kuài)收紧。