金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优(yō一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米u)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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