文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加撒贝宁个人资料简历g>。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎ撒贝宁个人资料简历ng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。