4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè1km等于多少米 1km是不是1公里)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一1km等于多少米 1km是不是1公里(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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