事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，C云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人PI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(g云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人è)百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàn云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人g)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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