近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是全(quán中国哪里的莲子最好吃)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企(qǐ)的中国哪里的莲子最好吃(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(bi中国哪里的莲子最好吃àn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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