美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每(měi)次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预(y作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出ù)计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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