2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大模型。女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于(yú女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌)降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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